DeFi-4.0峥嵘初现:主权金融时代的来临

审阅：outprog

来源：内容公会 - 投研

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近几年来，Web3 不乏抱怨的声音，行业内不再有现象级创新，也不再有新的出圈效应；人才回流 Web2，或者转行 AI；VC 币遭遇危机，Meme 竟成主角。我们久违了当年 DeFi Summer、NFT Summer 时的兴奋、震撼、满怀期待的感觉。

然而，创新其实时刻都在默默发生。至少在 DeFi 领域，我看到了水面下的波澜 —— 呼之欲出的 DeFi 4.0。

为了搞清楚什么是 DeFi 4.0，让我们先来做一个 DeFi 的断代工程。

DeFi 1.0：基础金融产品的去中心化

时间： 大约在 2018~2020 年

在这个阶段，诞生了 MakerDAO、Compound、Uniswap、Aave 等初代 DeFi 协议，实现了交易、借贷、资产管理等基础金融服务的去中心化。尤其是 AMM 的发明，创造了一种前所未有的范式，掀起了一场“人人皆可做市”的平权运动，也创造了一波与流动性挖矿有关的财富神话。

DeFi 2.0: 提升资本效率

时间：大约在 2021~2022 年

在此期间，涌现了一批新的 DeFi 协议，整体上看，这些协议缺乏 初代 DeFi 协议的简洁美，机制较为复杂，但它们的目标基本围绕提升资本本效率，尤其是流动性的效率，同时也试图解决流动性的可获得性与可持续性问题。

典型的代表包括：Abracadabra、Alchemix、Frax Finance 这样的尝试通过各种机制绕开超额抵押的借贷协议和稳定币协议；Tokemak 这样的试图帮助新启动的 DeFi 项目获得流动性的 LaaS（Liquidity as a Sevice）协议；OlympusDAO 这样通过协议自持流动性方式，解决流动性可持续性问题的协议。

值得一提的是，Uniswap V3 也在此期间诞生，区间做市算法相比之前的全价格段做市，显著提高了 LP 的资本效率。

还有一个影响重大的创新是 Curve 协议的 Gauge Voting，也就是 veToken 治理机制，这是一套代币治理方案，但它很好的实现了流动性的可持续性。这种机制后来被 DeFi 行业的诸多协议广泛采用。

DeFi 3.0： 可组合性的扩张

时间：大约在 2022 年开始

对于 DeFi 3.0 的定义，行业内还缺乏共识，有人认为是 LSDFi 与 Restake，有人认为是跨链/全链 DeFi，也有人认为是 Farming as a service。这体现了在 3.0 阶段，DeFi 在多个方面都有创新和进展。但整体来看，这个阶段，DeFi 的发展趋势主要体现为可组合性的扩张。

在 1.0 时代，DeFi 乐高就已经是一个被充分提及和讨论的词汇，但其堪比乐高的可组合性，是在 3.0 时代才被体现的淋漓尽致。

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从上海升级开始，以太坊正式完成了从 PoW 到 PoS 的转型，ETH LSD 成为了 DeFi 领域内一个类似于美元债券的固定收益类产品。在此背景下，众多协议开始基于 ETH LSD 开发 Restake 场景，为用户提供叠加收益率，代表项目有 Eigenlayer、Puffer；也有一些协议基于 LSD 的生息特性，为用户提供利率互换产品和多元化的套利策略，如 Pendle。

随着 Infra 的完善，造链成本越来越多，众多的 L2 和新公链涌现，这带来了多元化，也带来了割裂。一些 DeFi 协议在底层跨链协议的赋能下，试图在不同的链间创造可组合性，允许用户进行跨链存取资金、跨链兑换资产、跨链参与质押、借贷等操作。代表项目包括全链 DEX Stargate，全链借贷协议 Radiant 和全链 LSD 协议 Bifrost。

由于 DeFi 可组合性的提升，产生了各种各样“一鱼多吃”的策略，一些协议开始向用户提供 FaaS（Farming as a Service）服务，它们通过智能合约为用户提供自动化的策略，为用户提供多种高收益策略的同时，简化用户操作，给用户提供「躺赚」式的服务。代表项目 Rari Protocol、Harvest Protocol，还有从 1.0 时代穿越而来的 Yearn Finance。

DeFi 4.0: 自托管与个性化金融

时间：2023 年开始

终于要谈到 DeFi 4.0 了。由于以太坊的性能限制，以太坊上的 DeFi 协议无法为每个用户提供独立的代理计算能力，因此，采用了单一合约管理的模式。无论是 Uniswap、Compound、还是 MakerDAO，乃至绝大多数的以太坊 DeFi 协议，都需要用户将资金授权给合约，并在合约中进行统一的配置和管理。

但随着各种各样的 L2 和高性能新公链的诞生，这种性能限制实际上已经不存在了。然而，很长一段时间来，过去的思想范式的强大惯性还在发挥作用。实际上，对于高性能新公链而言，DeFi 可以被构建为更高阶的形态。

在这种新形态的 DeFi 当中，每个用户都可以部署自己的智能合约代理，按照自定义的方式与协议交互，独立开展个性化的金融业务。

行业内尚未对这种新形态有统一的命名。Morpho、Ajna、Euler Finance 这样的新式借贷协议创造了一个新词汇叫「模块化借贷」，延展一下，我们可以获得一个新概念——「模块化 DeFi」；Arweave/AO 生态则流行 AgentFi 的提法，即「代理金融」，我个人比较喜欢的一个提法是 SovFi( Soverign Finance)，即金融。最早见于 EverVision 发起人 outprog 的推文，由 EverVision 开发的 Permaswap 是 Arweave/AO 生态的龙头 DEX。推文中提到：金融强调的是「个人提供金融服务」和「个体的金融独立」。直观的说，就是让每个人都可以建立自己的交易所、建立自己的银行，建立任意金融服务。

图源：https://x.com/outprog_ar/status/1853102029620805912登录后复制

不管怎么样，随着行业发展和叙事兴起，共识一定会凝聚到某个名称上，所以我们暂且放下名称问题，先称之为 DeFi 4.0

DeFi 4.0 的核心特征有三个：

其一，自主控制。用户无需将资产授权给一个统一的合约，而是可以通过一个由自己控制的代理合约来管理自己的资金，参与金融业务；

其二，个性化与自定义。用户可以根据自己的需求设置金融业务的内容，以及参数。

其三，点对点。交易的模式不再是点对池，而是点对点，或者说点对网。

例如，Permaswap 允许 LP 自主设定做市曲线及做市区间，通过点对点的匹配机制与交易者成交。所谓「模块化借贷」协议的用户则可以创建自己的借贷池，自主设定超额抵押率和借贷利率，并通过点对点的匹配机制，与借款人成交。值得一提的是，为了避免在未来，以不同的方式开发的代理合约可能无法互通，Permaswap 未雨绸缪，创建了一个标准协议 —— FusionFi Protocol。所有依照该标准建立的代理合约（Agent）都可以相互通信，进而相互撮合，变相的使得 Permaswap 可能超越单纯的 DEX，成为一个流动性聚合器，乃至融合多种金融形态的超级聚合体。